对中国来说，2016年将是充满挑战的一年。解决制造业与房地产行业产能过剩问题是今年的重中之重。因此，经济增长很可能继续减速，同时随着传统制造业的调整深化，破产企业和失业人口数字也将上升。

但是，我们不认为中国经济会硬着陆，正如2015年12月的中央经济工作会议公布的内容，财政政策有望在促进转型方面发挥关键作用。我们认为政府需要增加财政赤字以避免潜在的增长滑坡，财赤占GDP比例很可能由2015年的2.3%升至2.8%-3%。这意味着总赤字将扩大至1.8万亿-2.0万亿元人民币，其中包括6000亿元的地方政府赤字，总财政支出将达到18万亿元。这个趋势很可能持续2至3年，从而将使中国政府债务与GDP之比从2015年的55%上升至2018年的65%。

财政支出重点将主要用于四个方面：

1、通过就业和社会保障相关的预算和基金，用于产能过剩行业下岗职工的再就业和培训，包括钢铁、煤炭、水泥和造船行业。

2、通过节省成本的政策，扶持中小型企业。预期将大规模降低销售税和费用，包括社保费、电费、行政收费、保险费、交易成本和物流成本。并可能采用财政信贷以降低财务成本。

3、通过政府参与的私募股权（PE）基金和财政信贷，促进新型制造业的发展。新型制造业包括：高端机械设备、新一代IT技术、高端运输设备、医疗保健、新能源及环保相关行业。

4、通过财政补贴及土地和户籍制度改革，协助农民工在三四线城市买房，以消化房屋库存。同时，货币政策很可能依然保持“审慎灵活”如同中央经济工作会议中所公布的。我们认为货币政策将维持宽松，央行将降息一到两次，存款准备金率将下调300-500个基点，常备借贷便利（SLF）利率将下调50-100个基点。由于经济减速和产能过剩导致信贷环境恶化，货币政策的重点之一将是避免系统性或地区性金融风险。

我们预期人民币对美元的贬值压力短期将持续，但人民币有望在中期转为相对强势。我们维持美元/人民币到2016年底将升至6.8的观点，但期间波动应该会比较剧烈。美元/在岸人民币（CNY）与美元/离岸人民币（CNH）之间的汇差将扩大，因后者取决于中国央行的干预、资本外流以及国际投机等多方面综合作用。

总之，解决中国的产能过剩问题迫在眉睫，并且这是一个长期而痛苦的过程。中国能否打赢削减旧制造业部门过剩产能并提振新制造业部门增长这一仗，将决定“十三五”期间以及未来中国更长远的命运。

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