一、关于宏观调控中的冲突掣肘

健全宏观审慎政策框架，是当前研究推进金融监管体制改革十分重要的出发点和视角。分业监管体制存在着明显的问题，微观审慎监管对货币政策和宏观审慎政策的实施效果产生显著影响。但简单实行混业监管并不能有效防范系统性风险，关键还是要强化宏观审慎政策框架。宏观审慎政策基于宏观的、逆周期和跨部门的视角，本质上属于宏观经济管理和维护金融稳定的范畴，因此其制定和执行应集中在宏观部门（中央银行），并在此基础上重构金融监管体制。

对于最近几天不少新闻媒体密切关注的2016年1月全国银行业贷款投放量“快速增长”数据，子虚认为：

1、“开门红”是各大商业银行多年来贷款投放（实际支付）的惯例。其中有冲击新一年度业务指标的因素，也有消化上一年末已审批但尚未支付的贷款的因素。从这些角度来看，增量的集中释放不足为奇。

2、季节性因素在其中起到了重要作用。目前我们国家的银行贷款主要投向制造业、批发和零售业，对于大部分银行来说，这两大行业门类的贷款余额可能要占到全部贷款余额的一半以上，甚至超过70%。春节前夕，尤其是批发和零售业，由于备货和结算等方面的原因，对流动资金的需求非常强烈，直接带动了银行贷款的实际支付。

2013年十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，对金融监管改革着墨不多，“落实金融监管改革措施和稳健标准，完善监管协调机制，界定中央和地方金融监管职责和风险处置责任”。可见，当初只是强调监管协调，并未酝酿对监管框架进行大的调整。

2015年以来，金融风险急剧增加。股票市场“人造泡沫”崩盘、汇市动荡、以泛亚交易所和e租宝为代表的影子银行风险爆发、银行坏帐激增，引起中央高度警觉。

这些金融风险的显露，有些是经济转型中海水退潮的结果，但也有很多问题源于不合理的金融监管体制。2015年11月，习近平在“十三五规划”起草的说明中强调指出，“……特别是综合经营趋势明显。这对现行的分业监管体制带来重大挑战。 近来频繁显露的局部风险特别是近期资本市场的剧烈波动说明，现行监管框架存在着不适应我国金融业发展的体制性矛盾，也再次提醒我们必须通过改革保障金融安全，有效防范系统性风险”。由此，金融监管体制改革，而且是根本性的变革，被迅速提上议事日程。

党的十八届五中全会强调“加强宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架”。据此，需要认真研究论证当前我国金融市场发展的基本方向，以此选择适应现代金融市场发展的监管框架。

一、各种可能的方案

在金融创新和互联网金融发展背景下，综合监管、功能监管成为共识，综合我们所了解到的金融机构、专家学者和媒体所反映的观点，我国金融管理体制改革大致有五种备选项：

2015年年中以来我国资本市场剧烈波动，银行间市场和外汇市场波幅加剧，银行业不良率上升明显，大型系统重要性金融机构安全性、盈利性和流动性水平持续下降，近期e租宝事件和泛亚事件等线上线下非法金融业务风险不断暴露，监管体制有效性已引起国内外广泛关注。金融波动的直接原因虽与经济金融互动反馈中固有的“加杠杆-去杠杆”周期性因素有关，但我国“一行三会”体制下，银行、证券和保险分业监管，以及监管部门独立于中央银行的金融管理制度，才是事前助推泡沫酝酿风险、事中反应滞后控制不力、事后救助失效推诿责任的深层次根源。

一、美国

2008年危机前，美国实行联邦和州政府两级、多个监管机构并存的“双重多头”金融监管体制。联邦一级的监管机构主要有美联储（Fed）、货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（FDIC）、储贷监理署（OTS）、国家信用社管理局（NCUA）、证券交易委员会（SEC）等，保险业由各州单独监管，50个州有各自的金融法规和行业监管机构。

注：黑色实线为主要监管机构，蓝色虚线为辅助监管机构。

本文来自微信公众号"信贷白话（xdbh01）

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2007年《物权法》及央行《应收账款质押登记办法》出台后，应收账款质押逐渐成为银行信贷业务常见的担保方式，尤其是在为核心制造业企业和贸易类企业提供授信支持时，受谈判能力或抵押率限制，银行往往不能获得足值的固定资产抵押，选择合格的应收账款作为质押就成为必由之路。

中国人民银行令（2007）第4号

第一章 总则

第一条 为规范应收账款质押登记，保护质押当事人和利害关系人的合法权益，根据《中华人民共和国物权法》，制定本办法。

第二条 中国人民银行征信中心（以下简称征信中心）是应收账款质押的登记机构。

征信中心建立应收账款质押登记公示系统（以下简称登记公示系统），办理应收账款质押登记，并为社会公众提供查询服务。

商业银行的资产质量仍在持续恶化。银监会日前发布的2015年第四季度主要监管指标数据显示，截至2015年底，商业银行业全行业不良贷款余额升至12744亿元，较2014年底大增51.2%；不良贷款率1.67%，较2014年底上升0.42个百分点，较2015年第三季度末上升0.08个百分点，这已经是该数据连续第10个季度环比上升。

业内人士预期，银行不良贷款上升仍未见顶，银行资产质量将持续承压。在这样的背景下，几乎所有的银行已经主动调整信贷结构，压缩过剩产能行业贷款，并实行严格的名单制，严控高风险行业的新增贷款。针对存量的不良贷款，银行目前也在传统的方式之外探索新的化解方式，不良资产证券化的热度正在升温。

在我们诅咒贪婪的E租宝之前，先来看看这两年宏观经济发生了什么：

土地公有大规模市场化的结果是土地财政，也就是土地买卖成了地方政府的生意。在土地财政的驱使下，地方政府靠卖地创造政绩、鼓励房地产、拉动GDP。

人类历史上史无前例的城镇化在最短的时间内让这个国家焕然一新，虽然资源破坏、空气污染、水资源枯竭，但个体能够感知到的一切都欣欣向荣。其间，我们也曾靠雄厚的资金实力帮助美国度过了经济危机，“挽救了世界”，这一切都是经济成功带来的荣耀。

2016年2月20日，是周末两天假期的首日，也是春节后连上六天班才迎来的第一个休息日，新华社却忽然播发一条足以引起广泛关注和明显市场反应的新闻：农行董事长刘士余出任证监会主席，而原来的主席肖刚“被”卸任。

就年龄上看，肖刚今年57岁，离省部级干部常见的65岁退休年龄还有一定距离。就证监会主席的任职时间来看，目前还没有达到三整年，即便是“正常”卸任，也还有再干些日子的空间。

不过，肖主席的忽然卸任，倒也并不是什么意料之外的事情。早在今年1月1日至8日，熔断机制“来也匆匆，去也匆匆”的折腾那么一场之后，子虚就预测，肖主席的“前途”不大乐观了。因为熔断机制这么迅速地被停止，说明证监会承认了这项政策的“失当”，而在证监会不得不承认这个“定性”的基础上，社会舆论必然会进一步追究这项政策出台的合理性与合规性，其中就包括决策流程的合理性与合规性这个关键点。不管证监会作出怎样的回应，最起码，其公信力和专业性已经大打折扣。在大部分发达国家，出了此类事件，妥妥地要站出来一个人或几个人承担下责任，搞个引咎辞职什么的。虽然在我们国家，目前还没有这么严苛的惯例，但总得有人扛那么一下下，何况更高级的领导也许都不清楚这里面的具体细节，于是，只有肖主席“带个头”啦。

宏观经济：最困难的周期

首先谈宏观经济，我个人觉得目前中国的宏观经济，可能是改革开放以来最困难的一个周期，这个周期跟以前的周期都不太一样。特别是二十一世纪以前的绝大多数中国经济周期都是供给端约束，通常表现为经济过热。

唯一可比的是1997到2002年，那是第一个受到需求制约的通缩周期，所以很多人愿意把1997年周期和现在这个周期做比。我个人觉得现在这个周期比那个周期要困难得多。如果大家还有印象，一定记得导致1997-2002那个周期主要（外部）原因是东南亚金融危机（这次则是2008美国金融危机），但东南亚金融危机究竟对中国经济产生什么样的影响呢？