1、就今年前三个季度的总体经济运行状况看，供给和外需增长，内需仍在寻底，整个经济呈现供给侧缓慢恢复与升温，需求侧依然低迷，两者仍存在明显差距和错配，供强需弱，利润向上游转移的局面。

一是市场信心缺乏的问题依然存在，尤其是私人部门的投资信心已跌至较低位。今年1-8月的统计数据显示，固定资产投资同比下降7.2%，为2024年发布此项指标以来首次出现负值，其中2-7月间每月的环比均为负值，而此项下的民间投资同比下降10.1%。

二是三大投资板块（基建投资、房地产投资、海外投资）全面收缩，随着基建密度达到一定水平，城镇化渐入平稳期，人口总量转为收缩态势，通过加大基建投资来拉动经济增长的边际效益将趋于递减。土地出让收入从2021年的8.7万亿元跌至2026年的不足3万亿元，而地方债务余额达到58.54万亿元，2026年新增债券11.89万亿元，财政支出预算首次突破30万亿元，收入端萎缩伴随着支出端刚性不减，能用于基建并通过基建来刺激经济的钱越来越少。今年1-8月基建投资同比下降4.0%，其中7月单月同比下降11.2%，负增长已成为新趋势。目前，我国高速铁路网“八纵八横”主框架基本成型，高速公路通车里程世界第一，城镇化率达到67.89%，而人口每年净减少数百万，新建新城或新区的市场需求已不存在。

1、就今年前五个月的数据看，全国固定资产投资以现价计算下降4.1%，民间投资下降7.1%，扣除房地产开发领域数据后，两者仍分别下降1.2%和3.5%。这些数据意味着通缩压力依然存在，并且正在由显性的价格负增长转为更深层次的经济走低循环。

需要注意的问题有：企业缺少稳定和持续增长的市场需求，不少行业依靠降价来争夺萎缩的市场，地方政府债务压力大，民营资本选择控制甚至降低风险敞口，房地产行业阶段性调整使得不少家庭资产缩水，居民对未来收入持谨慎态度，倾向于降杠杆，而近期CPI等指标的转正，未能有效扭转这些下行态势。

1、预计在未来几个月，将延续今年第一季度的温和复苏态势，财政和货币政策继续保持积极与宽松，以此来支持经济稳定增长。按照之前的既定规划，新基建、绿色能源、民生工程等领域将作为政策支持的重点。固定资产投资是经济增长三驾马车中投资的重要引擎，此前长期处于放缓甚至下降状态，今年是“十五五”开局之年，随着相关新政策的出台，人工智能、高科技制造将获得更多支持，有望成为制造业投资的主要增长点，进而拉动整个固定资产投资由负转正。

就分月数据来看，3月份工业生产者购进、出厂价格均同比转为正值，扭转了1-2月同比为负的局面，并且为41个月以来首次转为正值，但受前两个月拖累，整个第一季度仍然同比为负。

1、2026年是“十五五”开局之年。从外部环境来看，多数国家财政货币政策保持宽松，中美贸易不确定性逐渐减少，我国在全球人工智能相关产品的市场上处于优势地位，都是我国稳步扩大出口和拉动经济增长的有利因素。从内部发展来看，以旧换新政策（尤其国补和地方补贴的继续），消费品供给侧深化改革（提质升级），民生与福利方面投入持续增长（‘投资于人’等新政策），继续整治“内卷式”竞争，加快低效产能出清，建立更加公平的全国统一大市场（新修订<反不正当竞争法><价格法>等），以及固定资产投资领域的“十五五”期间重大项目集中开工，部分高技术产业提质扩容，传统产业数智化改造升级加快等，都有利于稳增长，扩内需。预计2026年经济增速有望维持上年度水平，而物价（CPI和PPI）如果“止跌企稳”甚至转为“温和回升”，则可以在需求端为经济恢复提供更多动力。

1、与今年上半年相关数据增速较快的态势相比，8月以来部分指标出现增速减缓甚至下降的新情况，需要注意在持续通缩压力之下，同时面临去产能和稳需求的问题，总体上看，经济结构转型的机遇和挑战并存。PPI类数据反映了生产端的止跌复苏迹象和产能调控成效，虽然产能过剩依然存在，CPI类数据则反映了消费端的物价下行，对社会下层的收入和生活成本形成一些压力。其中工业企业出厂价格（PPI）同比下降，意味着企业在以价换量，虽然生产升至高位，但利润实现的压力很大，不过8月和9月部分原材料价格的止跌回升，有利于工业企业减轻成本压力，如果能继续这两个月跌幅收窄的态势，有望出现筑底的新局面。

1、国家统计局和海关总署近期公布的数据显示，今年1-5月CPI、PPI均连续同比和环比负增长，其中PPI降幅已降至22个月以来新低，整体通缩已超过32个月，规上企业利润总额同比下降1.1%，其中国有控股企业下降7.4%，降幅远高于其它类型企业，煤炭开采业、石油和天然气开采业、汽车制造业利润分别下降50.6%、10.4%、11.9%，与营收增长2.7%相比，成本增速更快，达到3.0%，实际上利润和资产效率都在降低，这些数据反映了国内供需不平衡，整个市场的需求、信心及预期，以及房地产市场仍然偏弱，部分产业产能过剩和转型升级的压力较大。此外，还存在着企业应收账款周期延长（虽然国务院新出台了<保障中小企业款项支付条例>），增加了4.1天，同时存货周转天数也增加了0.1天等情况，说明制造业产能利用率不足，工业企业盈利能力下行，企业库存积压，资金占用成本上升，现金流压力变大，投资随之趋弱，短期内物价回升的态势亦不明显。2024年第四季度以来的数据还显示，生产端产能过剩依然严重，库存积压越来越多，工业品出厂价格、企业所得税等指标一直在下降。

1、第一季度的相关经济金融数据表明，不少行业持续走低的局面未有明显改观，经济增长速度仍低于之前同期，失业率继续在相对高位并呈现缓慢上升态势，普通居民仍更倾向于存钱而不是贷款和消费，生育意愿依然不高，未来继续存在通缩的风险，短期改善空间不大，不过PPI降幅边际收窄，长期有利于企业利润的改善。

一是截至3月底，国内已披露2024年年报的上市公司，亏损数量占比达到40.17%，比2022年和2023年的47.83%有所降低，但仍远高于2018-2021年的水平（16.67%-33.33%）。二是1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，上年同期为7.0%，2024年12月为6.2%，1-2月全国服务业生产指数同比增长4.0%，上年同期为5.5%。三是国家统计局数据显示，今年2月全国城镇不含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.9%（前值16.1%），25-29岁劳动力失业率为7.3%（前值6.9%），30-29岁劳动力失业率为4.3%（前值4.0%），今年两会的政府工作报告亦指出，2025年城镇调查失业率将会由上年度的5.1%升至5.5%。四是今年1-2月，中国居民累计新增贷款547亿元，同比下降86%，2015-2024年期间，2020、2022、2023、2024年此项指标远低于其它年份平均水平，而2025年以来创下新低。五是国家统计局近期公布的数据显示，今年1-2月CPI数据同比下降，而去年11-12月上涨，7-10月下降，分项来看，城市和农村均下降，食品、非食品、服务价格均下降，消费品价格持平，今年两会的政府报告将2025年CPI调控目标降至2%左右，这是2004年以来首次降至3%以下，体现了高层对形势的研判。六是1-2月的PPI数据剔除春节假期、工业生产淡季等因素影响后，同比和环比降幅均收窄，拖累PPI增幅的主要是裁决也，而耐用消费品、一般日用品PPI增幅的回正，则体现了近期政策对这些领域生产和价格的提振效果。

1、工业生产面临利润下降和产能过剩的困难，大型企业、公有制企业、传统产业这方面的问题更为突出，在经济和产业结构调整的新形势下呈现船大难掉头的特点，制造业持续走低的状况仍未改观，汽车等行业的产能过剩在持续，能源和矿物开采加工业受到经济不景气，整个市场上原料需求减少的影响较为明显。同时还需要关注的问题有：一是营业收入同比增长跟不上营业成本的增速，利润率呈下降趋势，二是营业成本和费用继续上升，三是资产负债率有所上升，四是应收账款和存货均增长，存货周转率下降，资金周转方面的压力增大，产销衔接不畅的问题有待于通过进一步深化供给侧改革来解决。

1、九月末到十月初的一系列刺激新政，主要带来了股市的反弹，却暂未全面带动其它行业的强劲复苏，这也意味着市场的资金在继续流向大企业（上市公司），而大企业并不缺钱，并且融资较为容易，融资成本低，最近今年，真正缺乏资金，缺乏足够资金或是缺乏低成本融资渠道的还是中小企业和个体工商户，此类群体无法从股市等资本市场获得资金。对于10月8日的发改委新闻发布会，市场反映偏谨慎，认为低于“十一”假期之前的预期，主要是因为“一揽子增量政策”多为泛泛而谈，暂未见明确指向和量化措施，预计还需要等待进一步的具体政策。

1、今年1-5月的经济数据略低于之前预期，增速亦低于上年同期，但基本在合理区间内。企业新增订单量有所回升，制造业生产经营扩张加速，民营企业正在回暖。需要注意的是，目前总体仍处于通缩区间，供给过剩问题的深层次成因还是需求不足，需求不足是制约经济恢复上行的主要因素，消费品和资产价格下降的趋势在未来短期仍难以扭转。

2024年上半年，制造业、基建投资同比增速反弹，房地产投资同比跌幅继续扩大，进出口同比增幅回落，商品零售额和餐饮业收入的同比增幅继续收窄。相关经济数据的增长主要是受到设备更新鼓励政策，海外补库需求增长等因素的拉动，出口的反弹幅度明显高于进口和社零，是GDP增长的主要拉动力，但仍要关注出口数量增长与出口价格低迷并存的情况，这意味着以价换量的选择。就截至6月的制造业PMI来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商派送时间指数低于临界点，所有指数均同比下降，意味着上游涨价下游降价，产能扩张但需求并未同步跟进，出厂价格亦有所回落。

1、预计从农历二月（公历3月中旬）开始，整体经济和相关行业有望进入缓慢复苏区间，之前的失业者会逐步找到工作，减少负债，恢复正常生活。但仍要注意公历5月以后，新一轮大学生毕业对就业市场造成的冲击，可能会加剧恶性竞争，拉低工资水平，进而影响到个人消费贷款的按期还本付息。

2、国内经济继续处于弱周期，就业形势不乐观，购房、医疗、教育、养老等大额支出的压力仍在，导致了普通居民在消费方面仍偏谨慎，整体上有效需求不足，而内需增长这种新的经济发展模式未能补齐投资减少这种传统经济发展模式的缺口。

1、整个经济持续走低的压力依然没有缓解，产能过剩和部分行业的结构性过剩，内需不足和出口受限的问题依然存在。

不能忽视的是，最近几年的低利率在一定程度上支持了部分僵尸企业/产能的继续，或是新兴产业的盲目扩张，从而导致了钢铁、光伏等行业及其上下游的产能和供给过剩，进一步加剧实际的通缩，并迫使银行体系进一步降低利率，以防止这些行业资金链快速断裂。

不过，工业生产表现出一定韧性，工业增加值环比增速在11月达到2023年度的最高值0.87%，只是环比和同比的增幅出现一些分裂。