1、第一季度的相关经济金融数据表明，不少行业持续走低的局面未有明显改观，经济增长速度仍低于之前同期，失业率继续在相对高位并呈现缓慢上升态势，普通居民仍更倾向于存钱而不是贷款和消费，生育意愿依然不高，未来继续存在通缩的风险，短期改善空间不大，不过PPI降幅边际收窄，长期有利于企业利润的改善。

一是截至3月底，国内已披露2024年年报的上市公司，亏损数量占比达到40.17%，比2022年和2023年的47.83%有所降低，但仍远高于2018-2021年的水平（16.67%-33.33%）。二是1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，上年同期为7.0%，2024年12月为6.2%，1-2月全国服务业生产指数同比增长4.0%，上年同期为5.5%。三是国家统计局数据显示，今年2月全国城镇不含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.9%（前值16.1%），25-29岁劳动力失业率为7.3%（前值6.9%），30-29岁劳动力失业率为4.3%（前值4.0%），今年两会的政府工作报告亦指出，2025年城镇调查失业率将会由上年度的5.1%升至5.5%。四是今年1-2月，中国居民累计新增贷款547亿元，同比下降86%，2015-2024年期间，2020、2022、2023、2024年此项指标远低于其它年份平均水平，而2025年以来创下新低。五是国家统计局近期公布的数据显示，今年1-2月CPI数据同比下降，而去年11-12月上涨，7-10月下降，分项来看，城市和农村均下降，食品、非食品、服务价格均下降，消费品价格持平，今年两会的政府报告将2025年CPI调控目标降至2%左右，这是2004年以来首次降至3%以下，体现了高层对形势的研判。六是1-2月的PPI数据剔除春节假期、工业生产淡季等因素影响后，同比和环比降幅均收窄，拖累PPI增幅的主要是裁决也，而耐用消费品、一般日用品PPI增幅的回正，则体现了近期政策对这些领域生产和价格的提振效果。

1、工业生产面临利润下降和产能过剩的困难，大型企业、公有制企业、传统产业这方面的问题更为突出，在经济和产业结构调整的新形势下呈现船大难掉头的特点，制造业持续走低的状况仍未改观，汽车等行业的产能过剩在持续，能源和矿物开采加工业受到经济不景气，整个市场上原料需求减少的影响较为明显。同时还需要关注的问题有：一是营业收入同比增长跟不上营业成本的增速，利润率呈下降趋势，二是营业成本和费用继续上升，三是资产负债率有所上升，四是应收账款和存货均增长，存货周转率下降，资金周转方面的压力增大，产销衔接不畅的问题有待于通过进一步深化供给侧改革来解决。

1、九月末到十月初的一系列刺激新政，主要带来了股市的反弹，却暂未全面带动其它行业的强劲复苏，这也意味着市场的资金在继续流向大企业（上市公司），而大企业并不缺钱，并且融资较为容易，融资成本低，最近今年，真正缺乏资金，缺乏足够资金或是缺乏低成本融资渠道的还是中小企业和个体工商户，此类群体无法从股市等资本市场获得资金。对于10月8日的发改委新闻发布会，市场反映偏谨慎，认为低于“十一”假期之前的预期，主要是因为“一揽子增量政策”多为泛泛而谈，暂未见明确指向和量化措施，预计还需要等待进一步的具体政策。

1、今年1-5月的经济数据略低于之前预期，增速亦低于上年同期，但基本在合理区间内。企业新增订单量有所回升，制造业生产经营扩张加速，民营企业正在回暖。需要注意的是，目前总体仍处于通缩区间，供给过剩问题的深层次成因还是需求不足，需求不足是制约经济恢复上行的主要因素，消费品和资产价格下降的趋势在未来短期仍难以扭转。

2024年上半年，制造业、基建投资同比增速反弹，房地产投资同比跌幅继续扩大，进出口同比增幅回落，商品零售额和餐饮业收入的同比增幅继续收窄。相关经济数据的增长主要是受到设备更新鼓励政策，海外补库需求增长等因素的拉动，出口的反弹幅度明显高于进口和社零，是GDP增长的主要拉动力，但仍要关注出口数量增长与出口价格低迷并存的情况，这意味着以价换量的选择。就截至6月的制造业PMI来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商派送时间指数低于临界点，所有指数均同比下降，意味着上游涨价下游降价，产能扩张但需求并未同步跟进，出厂价格亦有所回落。

1、预计从农历二月（公历3月中旬）开始，整体经济和相关行业有望进入缓慢复苏区间，之前的失业者会逐步找到工作，减少负债，恢复正常生活。但仍要注意公历5月以后，新一轮大学生毕业对就业市场造成的冲击，可能会加剧恶性竞争，拉低工资水平，进而影响到个人消费贷款的按期还本付息。

2、国内经济继续处于弱周期，就业形势不乐观，购房、医疗、教育、养老等大额支出的压力仍在，导致了普通居民在消费方面仍偏谨慎，整体上有效需求不足，而内需增长这种新的经济发展模式未能补齐投资减少这种传统经济发展模式的缺口。

1、整个经济持续走低的压力依然没有缓解，产能过剩和部分行业的结构性过剩，内需不足和出口受限的问题依然存在。

不能忽视的是，最近几年的低利率在一定程度上支持了部分僵尸企业/产能的继续，或是新兴产业的盲目扩张，从而导致了钢铁、光伏等行业及其上下游的产能和供给过剩，进一步加剧实际的通缩，并迫使银行体系进一步降低利率，以防止这些行业资金链快速断裂。

不过，工业生产表现出一定韧性，工业增加值环比增速在11月达到2023年度的最高值0.87%，只是环比和同比的增幅出现一些分裂。

1、整个经济继续走低的压力依然没有缓解，企业利润和增加值，社融，进出口，税收继续为负增长，失业率继续位于高位。预计今年年底到明年年初，甚至在未来一年或几年内，部分行业仍将处于“后疫情”时代。总体上看，目前并不缺货币供应，缺的是市场信心和可靠的贷款投向。

这方面的风险表现主要有：

一是据国家统计局数据，今年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降15.5%，其中国有控股企业同比下降20.3%，降幅最低的私营企业也下降了10.7%。

二是7月以来的固定资产投资同比增速明显低于之前几个月，大部分行业均下滑，其中以制造业、基建、房地产投资的下滑尤为明显。

1、2023年上半年的相关数据表明，整体经济仍处于相对低位运行，投资、消费、出口三大领域的恢复和反弹仍有待时日，预计在未来一段时间仍有可能继续“L型”态势，而不是转为“V型”复苏，需要从更长的时间段来深入分析部分产业和客户存在的问题，不拘泥于近期风险暴露时的表象，找出其内在的，深层次的风险成因。需要注意的细节有：

一是今年1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，其中股份制企业（不含国有控股）同比下降20.4%，私营企业下降21.3%，分行业来看，41个工业大类行业中有14个行业增长，1个行业持平，24个行业下降，2个行业由盈转亏，降幅较大的有非金属矿物制品业下降25.9%，纺织业下降27.8%，农副食品加工业下降39.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降49.2%，化学原料和化学制品制造业下降52.4%，有色金属冶炼和压延加工业下降53.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降92.8%。

1、2023年整体经济形势依然复杂，部分时段和行业仍有一些不确定性，与频频出台的刺激政策相比，市场信心仍有待修复，供给和需求两端的市场主体对加杠杆仍较为谨慎。岁末年初的情况表明，疫情过后，经济下行压力依然存在，企稳回升预计还需要一个过程。需要深入评估部分行业春节之后相关指数的上升是否为阶段性反弹和回调，注意未来长期还可能基础存在隐忧。2023年初，以下几个方面的风险值得关注。

一是进入阶段性的衰退周期，1-2月，规模以上工业企业利润同比下降22.9%（其中化工下降56%，汽车下降41%，计算机通信电子下降77%），工业企业营业收入同比下降1.3%，较去年12月低1个百分点，营收降幅大于成本降幅，带动毛利下降18.6个百分点，3月的消费者价格指数（CPI）同比增长降至0.7%，生产者价格指数（PPI）同比增长进一步走低至-2.5%。

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一、稳增长将成为主要基调，国家将陆续出台更多的减税降负，支持小微企业（含个体工商户）、民营企业、高新技术产业（含高端制造业）、新兴产业的政策措施，进而给银行在这些领域的贷款投入和业务发展带来利好。

二、去杠杆变为稳杠杆的总体导向将更加明显，货币政策和财政政策将更加偏向于积极，这将有利于银行业务的增长，但是在监管方面，可能会实施定向调控，在小微企业扶持，中小规模贷款等个别领域放款风险容忍度，同时将继续加大对金融支持实体经济的督查督导，强化贷款资金流向和影子银行风险等方面的监控，部分时候将不排除更加严厉的监管处罚。

本文为邮储银行“进一步深化整治银行业市场乱象征文”活动参赛作品

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一、“深化整治市场乱象”活动的背景

（一）近三年监管政策的变化

银保监会“去杠杆”和“治理乱象”的监管措施，最早始于2016年。监管层基于对2015年股灾以及当时股市杠杆率下降资金又迅速流入债市等情况的分析，尤其注意到部分银行通过同业渠道过度负债，同时通过委外和货币基金等渠道加杠杆进入债券市场的行为，认为这构成了资金空转，脱实向虚的风险。人行、银保监会、证监会从2016年第三季度开始，明确提出加大对金融机构“乱搞同业，乱加杠杆，乱做表外”等乱象的整治力度，要求落实监管标准，弥补监管短板，规范整改，严肃问责。